Monthly Archives: September 2018

「錢」是何物 3 兩國博奕有五個層面的競爭，一曰科技，二曰外交，三曰貿易，四曰金融，五曰軍事；中美貿易戰開打之前，科技競爭，即「中國制造2025」，外交競爭，即「一帶一路」倡議，皆己展開，美國希望保持其全球霸主地位，將中國視為頭號大敵，這觀點不需爭辯。 中美貿易戰没有贏家，衹有輸家，問題是各自會輸多少（包括除經濟外的東西）？那個 afford 得起？那個堅持到最後？我相信中美貿易戰會持續幾年，何時結束？決定不在中國而是在美國，中國看過日本在簽署「廣場協議」後的下場，相信已有一定的内外對策應付，不會像日本隨便全盤接受美國的要求，而自遀惡性的經濟深淵。 貿易戰佔不到便宜，美國會使用金融戰，金融戰不比貿易戰用關稅這麼簡單來欺壓對方，他們會使用金融機構為橫手作事，最近的土耳其金融風暴就是一例，中國不同，有兩件鐵布衫作防預，第一：中國開放金融市場（如保險及股票投資），但所有外資金融機構必須如同國內金融機構遵守中國法律，另所有金融合約的最终審定權在中國法院，外資金融機構在中國操作並無甚麼著數，而且中國法院並無三權分立那回事，法院判決是中央政府行政決定的外延，外資金融機構在中國操作的風險更高。 第二：中國的外匯市場是非自由化的，如前篇所述，匯率由中央政府（人民銀行）監控，是 FCX rate maker，外資或外國金融機構是FCX rate taker，況且近年人民銀行慣於將匯率停於約6.8水平，但又不明指是peg於6.8，欲隱欲現，時隱時現，而且時常作出出人意外的變化，欲以炒人民幣賺錢的就很難唱得好那支歌仔了。 香港是中國的南天窗、亦是中國的南天門，近五、六十年來，飽受各種金融衝擊而不倒，整個金融體系可謂十分 robust，但亦十分 vulnerable，為甚麼呢？ 第一：香港自稱自由港口，一向執行 positive non-interventionism 政策，對外資或外國金融機構無任歡迎，金融法律的管制很輕鬆，以往（即1997）祇是索羅斯及其附從的金融大鳄對香港的金融體系作攻擊，現今不同，索羅斯的背後有個更大的大佬在支持，彈藥更為充沛，計劃更為周密； 第二：香港人醒，許多香港人很快學上金融大鳄的技倆，自己修練為本地金融大鳄，平時甚麼「愛港愛國」都是說給人聽的話，在金錢的利誘下，他們會聯合外地金融大鳄，來個裡應外合，攻擊香港的金融體系。 第三：香港的7.8的聯系匯率保衛香港金融體系經年，7.8明確地講明是指標，這個有辣有唔辣，辣者有指標如何扞衛香港金融體系免受匯率波動衝擊，不辣者香港要儲備大量美元制衡外界抛售港元，代價很大，現代的 Financial models發展得很快及 sophisticated，一些Financial models就是想鑽這個隙子，一下出手，未必推得倒香港金融體系，但在政府調整聯系匯率時沾一些油水是可以的。 中國人的《三十六計》可歸納為「隱」及「曲」二字，「隱」者是自己的行動目標不要說出來，如「瞞天過海」、「聲東擊西」及「暗渡陳倉」等，社會學中有 self-filling prophecy，以前講過，相對的是suicidal prophecy，即是說了出來便不行了，所以「中國制造2025」現在都 low profile 很多；「曲」者是間接的行動優於直接的行動，例如「圍魏救趙」、「打草驚蛇」及「李代桃僵」等。 下一個回合我相信美國會打金融戰，現在我們要重溫《三十六計》了。 全輯故事暫完，多謝閱讀。

「錢」是何物 2 現代的「錢」是鈔票、是張紙，是張政府印了一些東西落去的紙；在西藏旅行時團友拿著一張美鈔對我說，這張鈔票的價值是在於這個國家的人及土地，然而美國印這麼多鈔票，政府負這麼多債，外貿常處逆差，但美鈔匯價仍然堅強，美股仍然興盛，何解？本文不想對此分析，但、在當今形勢，我卻想講講中國及香港在當下的金融對策。 錢搵錢，易搵錢，人人都想賺快錢、賺易錢，錢搵錢有五大市場，第一是債務市場（debt market），賺的是利息，第二是股票市場（equity market），賺的是分紅 (dividend）及買賣價差，第三是匯率市場，賺的是匯率差，第四是地產市場，賺的是租金及買賣價差，第五是期貨市場（Future market），賺的是買賣價差。 一間公司的資本可分為 equity capital及 debt capital，equity capital即股票，賺到錢才有分紅，debt capital即欠債，到期無錢還公司要執笠清盤；一個國家印銀紙，概念上的道理亦如一樣，如果是本國人所有，是 equity，因為在本地立了法一定要用本地錢，如果是外國人所有，是 debt，因為外國人拿了本地錢，他可以要求將本地錢兌換成黃金或其他幣值。 第一代金融大鳄是「以快打慢」在股票市場用「割禾青」手法錢搵錢，現代的政府及股市行家都有所防範，有一些機制預知熱錢的流入，中國及香港的市場夠大，「割禾青」動用的錢量很大，這一招已經式微；第二代金融大鳄以 short-selling 英鎊 在匯率市場錢搵錢，得手一次，索羅斯說：「干得漂亮。」成功一次，亦俾人睇通條橋，許多政府都識得怎樣打擊short-selling 外匯；第三代金融大鳄是「以短打長」在債務市場及匯率市場錢搵錢，泰國、印尼、馬來西亞及南韓中招，輪到香港1997時吃了一記悶棍，索羅斯賠了夫人又折兵，之後金融大鳄都靜了下來，到2008年，金融大鳄自己老家都唔掂，恐防金融大鳄自己人咬自己人，美國政府加強了金融管制，又靜了十年，但他們還狩候著一些懵懂老襯入甌，阿根庭就是最近的被狩獵者。 當代中國自有其豐富經驗，國共内戰，國民黨在經濟及金融上的大敗早遠於戰場上的大敗，1949建國初期中蘇蜜月，中國接受很多蘇聯援助，1960年代中蘇交惡，中國人餓著肚子償還一切債務，這個痛苦經歷，中國從此不輕易向外舉債，在改革開放初期，中國政府將人民幣大幅貶值，導到嚴重的通貨澎漲，間接導致1989民運．經過這些教訓，中國政府遵從的是嚴防通漲，亦儘量隱定匯率，此為既定國策也。 我講過外國人擁有本國貨幣是 debt、是 liability，中國是有外匯管制，外匯交易在國内及國外都受到限制，這點很重要，索羅斯想狠擊人民幣就無處入手，在外、中國採取三種手段對抗索羅斯的可能人民幣short selling： （1）要short sell人民幣，索羅斯首先需要大量人民幣作彈藥，在非自由兌換市場中索羅斯不易得到人民幣，中國各銀行（全國營）不會容易借出大量人民幣予第三方不明底緼的金融機構； （2）中國政府的外匯交易祇限於當地的中國銀行及當地的中央銀行，當地商業銀行的兌匯活動對口中央銀行，交易費增大但亦多一層保障，中央銀行當然不會與索羅斯狼狽為奸short sell人民幣； （3）當地的中國銀行及當地的中央銀行交易的人民幣有定額上限及限以 net 計，例如中國銀行賣了10億人民幣予當地的中央銀行，當地的中央銀行將來祇可賣回10億人民幣予中國銀行，另外，一些中國遊客可能帶人民幣到當地兌換使用，當地的中央銀行每天最多可以賣一百萬人民幣予中國銀行，但這是 non-accumulative的 。 這三招基本上完全可以防範人民幣被short selling 的 風險，但香港是個自由貿易及外匯自由兌換的地方，我恐防的是這個中國「南風窗」給予索羅斯有機可乘。

「錢」是何物？ 這篇本來是寫國際税務（International Taxation），我的專業，不過這題目過於偏窄，不大有人喜歡看，不寫了，不過人人愛錢，不如多寫一些有關「錢」的東西。 若問「錢」是何物？不如先問「錢」從何來？以下這一輯六集《金錢的故事》，講得很好。 錢是一種很奇怪的東西，先民以物易物，後來用刀用鋤交易，中國最初的錢是似刀似鋤的銅幣，後來國際交易媒體用黃金白銀，現代的是美元；錢代表一種享用價值、一種儲存價值、一種交換價值，錢亦代表一種權威、一種誠信、一種方便。 在一個 close economy，MV=PQ，M = 錢的數量，V =錢的流通，P = 貨價，Q =貨的數量，假定 V與Q不變，M增大，P就會增高，即政府印太多銀纸，就會產生通貨澎漲。 讀 macro-economics，如果A國央行將利息上調，因為投資回報率（return rate）會提高，外地的資金湧入並兌換A國貨幣，對A國貨幣的兌換就會昇高，相反A國央行將利息下調，A國貨幣的兌換就會下降。 A國央行將利息下調，放鬆銀根，即增大M = 錢的數量，工商業有錢發展，股票及地產市埸興旺，失業率下降，但會構成通貨澎漲；相反，A國央行將利息上調，股票及地產市埸收縮，失業率上昇，但會構成通貨收縮。 A國政府奉行財政赤字，大舉借貸以支付開支，A國政府可能破產，A國政府的誠信受質疑，A國貨幣的兌換就會下降；A國的國際貿易是入口多過出口，即是說自己的錢流出多過流入，長此以往，A國貨幣的兌換就會下降。 講到這裡，你可能知道利率、匯率、失業率、股票及地產市埸、政府財政赤字、通貨澎漲、國際貿易順逆差都互有影嚮，以前我在《社會學101》講過，社會現實是多因多果，果亦成因，因亦成果的互相交織著，影嚮的情度更非直線式，在 multi-variates 及 non-linear 的情形下，社會學家就是要抽絲剝繭解辦出現實的機理，找出解決社會問題的方案，經濟現實又怎麼樣？ 經濟學的方法論亦應一樣，可惜的是西方社會崇信了 Monetarist，祗識將利率降至最低，信了 Keynesian，祗識將政府支出昇至最高，信了invisible hand的market force而將國家的經濟政策由私人企業主導執行，政黨為了爭奪選票而大發社會福利、大發勞工保障、大發環境保護  …… 西方國家的經濟問題，引發全球經濟危機，遂由此起。

「税」的理論 讀書時有一科叫 Tax Policy，拿了高分，講理論，我拿手；税制的設計其實由三組desirable characters  的對子影嚮，這些對子有 trade-off （如下圖），制定的最後形式便很有差異。 第一對是 Efficiency vs Equity，亦是最重要的，Efficiency就是 Output over Input，Output就是可以收到的稅，Input是 Compliance costs，包括稅局的行政費及繳稅人的遵從開支，假如某税制簡易，Compliance costs 就會低，但現實社會卻不是，例如英國曾提議「人頭税」（poll tax），有人頭就要俾税，簡單極了，提了出來，當然大把人反對，理由是不公平。 相對於Efficiency 就是公平（Equity），公平本自也有爭論，我勤奮工作，多勞應該多得，但在所謂「公平」的税制下，我多收入卻要俾多些稅，間接地不鼓勵人們勤奮工作，澳洲就是一個很明顯的例子，昇職加薪唔好預我，因為昇職壓力加大，加薪後除稅入袋的增加不多，但、一般税制，講的 Equity 是 who can afford who pay，亦即是說 who earn more who pay more tax，與你的辛勞 input，完全沒有關係。 在澳洲，講平等嘛！稅例都極復雜，一條 general rule … Continue reading →

「税」的種類2 有人讀了上篇，說我講的「税」種，忽略了 superannuation tax、import tax、export tax 及 excise；superannuation tax 其實歸 income tax 類，澳洲自1998引入 superannuation，僱主要替員工供「退休金」，最初時是人工的6%，現在會加到12%，那筆供款進入「退休金」前，政府先打15%稅，到員工60歲之後取用，是免税的，那15%税叫 Contribution tax，在退休金投資賺取的利潤，亦是15%，這是鼓勵國民儲錢過埋下半世，這個低 tax rate是為引餌，一些員工更要求老板唔加人工加 superannuation contributions，我們稱之為 salary sacrifice。 Import tax 及export tax應屬支出稅項，澳洲的 import tax rate是10%，與 GST同，外國貨入口税與本土生產增值税相同有利於市場競爭，至於出口税，很少國家會有徵收，因為會增加出口負擔，每個國家都是用 import substitution及 export expansion加強自己的經濟能力，澳洲是零出口税，而且出口商可以領回 input tax credit，是間接subsidize 出口了。 Excise又得不同，是針對某類商品及服務的特加税，第一類是補償social costs，如煙、酒及賭博等，故此除GST外另加 … Continue reading →

「税」的種類 「税」的始源自部落領袖的產生，買他的「怕」，繼而變成皇帝，變成政府，其歷史可謂長遠，就概念而言，現代「税」的種類可分為： 入息稅（income tax） 支出税（expenditure tax） 資產控有税 (Asset holding tax） 資源耗用稅（Resource utilisation tax） 公用成本回收稅（Public costs recovery tax） 入息稅即是你有收入，超過某 threshold 便要繳稅，一般人的收入是人工，人工税（Salary Tax）易理解，如果老板畀住畀食，澳洲有個復雜的 Fringe Benefit tax，限制老板畀著數伙記，有了公司的產生，又產生「公司利得税」（company profit tax），如果個人及公司在海外有收入，又產生「國際稅法」（International tax）。 支出税是我們在用錢的時候，政府又斬一筆，澳洲在2000推行的是 Goods and Services tax（’GST’ ） 10%，英國推行的是20% Value add Tax（’VAT’ ），其實 GST及VAT的原理一樣，是一層一層由下游生產鏈到上游生產鏈，計算其增值減去其input tax … Continue reading →

没趣的「税」 富蘭克林說：「Nothing is certain but death and taxes。」日出日落，月圓月缺，春夏秋冬，生長老死，天之理也，人們都已接受；然而、「稅」這家伙，没趣而乞人僧，更者「苛税猛於虎也」，人皆避之大吉。 我在税局工作20年，很多人都問我怎樣避税，其實我都唔識答，因為那些稅例，真正教人報稅的佔10%，其他的都是防止走税逃税條款（Anti-avoidance provisions），我初在税局，税例（Income Tax Assessment Act）是一本2吋厚的 fine print，現在的是三本2吋厚，税例發展可謂一日千里，這些税例還未包括 GST laws 及 Superannuation tax laws。 在中國歷史中，賦税並稱並用，「賦」者是為公家服務，如在井田制中，中間那塊公家田由眾人齊耕，所得歸公家，賦還包括服兵役及修橋整路，「税」就是缴交糧餉；公家是甚麼？就是政府，以前的政府是皇帝、貴族及官僚，他們的責任就是外抗夷狄（national defence），內修正明，正明者 Law and order也，每有民事爭執，就由官老爺定奪，每有盗賊亂匪，就由官老爺率兵摷捕，官老爺咁重要，人民交糧餉養他們，當然是理所當然，certain過 certain。 人民交糧餉養官老爺像似交陀地保護費，我讀中國歷史知道普羅百姓很慘，官老爺貪得無厭，吃得多做得少，「官」與「賊」分別不大，許多朝代更替主因就是賦税大勁，官迫民反，在中國的歷史長流中，中國人的意識型態為：政府都沒有甚麼好嘢，生不入官門、死可免入地獄，賦税則可避則避，可逃則逃。 我有一次與一位德裔的同仕談民族性及交稅責任問題，我說中國人天生就有一種逃稅的潛意識，因為中國的繳税人從未享受過政府的著數，那位同仕卻說：德國人有紀律，守規距，德國人視繳税為國民支持國家發展的責任，我不知這同仕所講是否屬實，不過我真是想去德國看看，去了解其民族對税務的思維。 現代政府，除國防及外交外，有四大職責如下，都是很花錢的： Law and order Education and media（including Science and Arts） Medical … Continue reading →

Man 、Model、Market (3) Alibaba現在是一個很大的企業，不像 Amazon，Amazon是實體大企業的変體，那些實體大企業已吃掉下游的中、小型生產企業，Amazon現在要吃掉的是在同等市場不思進取的實體大企業，Walmart就是與他對著幹，Alibaba不同，他的企業思維是 B to B，即是Business to support business，他們是以Alibaba為一個模擬的商業平台，支缓下游的中、小型生產企業，包括那些小型的 delivery企業，這個營運模式（Business model）就絕對有異於Amazon。 可能我們都祇會理會Alibaba在11月11日的營業額有多少，但、我們不知Alibaba造就了多少自營業者的生機，我的一生是「打工仔」不是不好，不過我也時常想像做個自營業者，自營業者有風險，像有其樂趣，若然能成功的站起來，那就有更大的滿足感，Alibaba建立的是一個無限的空間去容纳自營業者，在Alibaba的年會中，馬云強調尊重女性，關懷年青人，這都是eBay及 Amazon所缺乏的，Alibaba真是一個有主題、有個性的營運模式。 如果Alibaba可以在美國自由競爭，Alibaba必然可以打敗 Amazon及 eBay，問題是美國是Amazon及 eBay本土貨，為保護本土貨，所以要打壓外來的Alibaba；Alibaba 在中國也有很大的競爭對手，騰訉（Ten Cent）的天貓就是一例，騰訉的活動範圍始於 QQ及 WeChat，騰訉的優點是在社交網發展售物圈，原理來源自心理學中的 Reference/Peer Group，講的是朋友引薦的貨品，我們買東西時最好就是有口碑，騰訉走的電商平台的路線，就是要走建立「Buyer社交網絡」這一番。 在世界電訊商貿的平台，總共有三大塊，第一塊是 Google與 YouTube，賺的是廣告錢，第二塊是eBay及 Amazon，是正式的電商，賺的是交易費，第三塊是 Facebook與 WhatsApp，是社交網絡，賺的是分折及售賣大數據予第三方的錢；在中國，這三大塊差不多是copycat，第一塊是百度（Baidu）狩尋器（Search Engine），第二塊是Alibaba，第三塊是騰訉的QQ及 WeChat。 外國的三大塊分區而治，自己獨立搵食，界限分明，第三塊統Facebook 因賣數據與 privacy laws有衝突而要改變其營運模式，騰訉較好，因為其主要賺錢的財源是電子遊戲，賣大數據並非其主要財源，在中國這三大塊都有不同程度的分流（diverge）及匯流（converge），總言之就是各適其適地在競爭著、在中國這塊土地上生存著，充滿活力。 一般而言，電訊商貿的平台的主要收入有五項： 訂閱費或會費（subscription），這個很少了，因為沒顧客喜歡先付款； 廣告費，這是一項主收入； … Continue reading →

Man 、Model、Market (2) 農業社會是「人」和「地」，得利十倍，工業社會是加 Materials、Machine 及 Mentality ，得利百倍，商業社會是再加 Man 、Model及Market，得利千倍；然而、「人」這個因素已是作了三級跳，第一級在農業社會的「人」，是勤奮的農夫，第二級在工業社會的「人」，是掌握 industrial know how 的熟練工人，第三級在商業社會的「人」，是企業領導（Entrepreneur），在内創發營運模式（Business model），在外開拓新興市埸（Emerging market）的商人。 馬云是我的偶象，我就用 Alibaba去分折一下他在Man 、Model 及Market 的獨特處；Alibaba是電商（eCommerce），馬云首先接觸的是他在美國追債，見到當時internet 的功能，亦見到一些早期電商操作，腦子一閃，回到國内，便與其朋友、同仕、學生等建立一個電商平台，從此開始在電商市場打江山，下圖是一個generalised eCommerce model，且聽我細細道來他們成功之處。 如下圖所示： Start Buyer gives Offer after reading quotations Seller gives Acceptance and provide Transaction code (簡稱 … Continue reading →

Man 、Model and Market 我講過我是炒股票的失敗者，那些年失業讀書，旁聽了Portfolio Management一科，那老師依書說：在主要的industrial sectors 買兩三隻leading 股，共十四五隻股，你股票的Portfolio performance與大市的 performance 應差不多，澳洲的主要 industrial sectors有五種：Banking，Finance and Insurance、Energy and Resources，Manufacturing and Construction、Retailing 及 Multi-Media Information Technology（’MMIT’），於是每個industrial sector 買三種，都是藍籌股，兩年内一個 insurance股及一個 MMIT股死掉（即被清盤），一毫子也收不回，從此退出股場，亦不再信任老師及書中所講的東西，因為如果那些理論是正確的，是Trade secret啊！作者們都發了達，優哉悠哉地生活，何必著書立說教人同自己爭錢搵。 在稅局工作十多年後，我才知道在股票市場中可以賺到錢的，祇有三種人：第一種是特别受上天卷顧的幸運兒、第二種是股票市場的勤敏者、第三種是幸運兒加勤敏者，當然後者就是賺得最多錢；甚麼是幸運兒？這個很易解，夠運囉；甚麼是勤敏者？「勤」者努力，「敏」者聰明，我說過中國人都努力及聰明，中國人便個個股場賺錢？非也，我就是一個最典型的「非」例子，但我認為「勤」與「敏」是賺錢的 essential elements。 我在税局的主要工作是大企業的Case Officer，大企業者即上市公司，Case Officer 要做的是 Client Risk Review（’CRR’ ），所謂 … Continue reading →